金融政策全面提升投资者信心！申万宏源赵伟：应当适时推出平准基金

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　　近期，央行、国家金融监督管理总局、证监会等部门再度向市场释放了诸多重磅政策，涉及降低存量房贷利率、创设新政策工具以支持股票市场等，A股反应热烈，连续多日上涨，并成功收复3300点。

　　针对当前的政策和市场变化，申万宏源首席经济学家赵伟在接受证券时报.记者采访时表示，三部门公布的多项重磅金融政策，释放了金融支持经济高质量发展的强烈信号。当前市场信心疲弱的困境，需要超预期的政策来扭转悲观的预期，而多部门间的联动也有望形成合力，增强政策效能。

　　赵伟认为，三部门推出的重磅政策各有侧重，降准侧重于为银行间市场提供流动性，进而支持实体经济；降息侧重于降低实体部门融资成本；降低存量房贷利率侧重于降低居民部门利息支出；降低二套房首付比率侧重于对房地产市场的“托而不举”。上述政策均有助于通过改善经济基本面，从分子端提升A股市场的投资价值。

　　赵伟建议，在交易者定价对理性预期有明显偏离时，应当适时推出平准基金，日本、韩国、美国等经验均显示平准基金有助于降低市场价格对价值的偏离。但平准基金只能够在短期稳定市场，中长期对资本市场的呵护，仍需对基本面催化等配套政策的支持。

　　提升A股市场的投资价值

　　“三部门公布的多项重磅金融政策，释放了金融支持经济高质量发展的强烈信号。当前市场信心疲弱的困境，需要超预期的政策来扭转悲观的预期；而多部门间的联动也有望形成合力，增强政策效能。”谈及近期监管部门的政策“组合拳”，赵伟表示。

　　对于货币政策，赵伟认为，央行货币政策传导的症结在于商业银行信用派生、货币创造不足，导致“剩余流动性”不足，货币宽松未能有效传导至经济体。此次超预期的降准降息释放的宽松信号，一方面将进一步增加流动性投放，另一方面也有望改善市场参与者的预期，有助于疏浚流动性向实体经济的传导。

　　另一个备受市场关注的政策是降低存量房贷利率平均约0.5个百分点，统一首套和二套房贷最低首付比例为15%。

　　赵伟分析，本次存量房贷利率下调减少利息支出1500亿元，占居民可支配收入0.3%。若以居民2023年居民平均消费倾向68.3%计算，对居民消费的提振或在1000亿元左右，考虑到2023年居民消费总规模为49.3万亿元，对消费的拉动为0.2%左右。整体来看，该政策对消费的直接拉动相对有限，但有助于缓解居民利息支出压力和集中提前还款的冲动。

　　对于股市，更受关注政策为创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展，其中包括5000亿元的互换便利以及3000亿元的股票回购增持专项再贷款。

　　“除了直接的流动性支持政策，领导还提到进一步支持中央汇金加大增持力度、推动险资等中长期资金投资股市。”赵伟表示，这一政策着力对资本市场的呵护。市场信心疲弱、增量资金相对匮乏是年初以来A股市场表现不佳的原因之一。该政策长短并举、直击要害，对耐心资本的流动性支持有望直接提振市场的风险偏好，而对增持回购的支持也有望增强投资者的获得感。

　　赵伟认为：“三部门推出的重磅政策各有侧重，如降准侧重于为银行间市场提供流动性、进而支持实体经济；降息侧重于降低实体部门融资成本；降低存量房贷利率侧重于降低居民部门利息支出；降低二套房首付比率侧重于对房地产市场的‘托而不举’。上述政策均有助于通过改善经济基本面，从分子端提升A股市场的投资价值。”

　　此外，央行两项结构性货币政策工具，或可更为直接地提升A股投资价值。第一项5000亿元的互换便利，直接为A股市场提供流动性支持，有助于耐心资本托举市场，进而稳固市场信心、提振风险偏好。第二项3000亿元股票回购增持专项再贷款，则有望对股票回购等提供支持，这一政策可以提高公司每股盈利与净资产收益率，并通过降低加权平均资本成本等方式改善上市公司业绩，还可以通过优化股权结构提升公司治理水平。

　　“综合而言，这两项政策支持股票市场稳定发展，全面提振投资者信心，对提高A股投资价值或有显著支撑。”赵伟说。

　　应当适时推出平准基金

　　日前，央行透露正在研究成立平准基金。

　　对此，赵伟表示：“在交易者定价对理性预期有明显偏离时，应当适时推出平准基金，日本、韩国、美国等经验均显示平准基金有助于降低市场价格对价值的偏离。但平准基金只能够在短期稳定市场，中长期对资本市场的呵护，仍需对基本面催化等配套政策的支持。”

　　赵伟建议，在平准基金运作过程中，要兼顾“干预强度”与“呵护市场有效性”，把握好干预的“阈值”，既不能让干预规模太低导致平准效果有限，也不能让政府干预的信息过度扰动投资者的决策，以至损耗资本市场的定价效率。同时，平准基金还应践行并传递“价值投资”理念，长期持有、避免频繁交易对市场的扰动。

　　同时，平准基金运作中应以“逢低吸纳，逢高不追”的原则去践行平准职能，推动标的价格向价值回归，避免平准过程中的价格扭曲。例如，对大市值上市公司设定持股比例上限，以防投资者的跟风行为；在持股比例过高或标的价格有明显高估时，也应适时减持，以更好地管理投资者预期。

　　“强化对平准基金运营管理的监管，完善对平准基金信息的披露。及时有效的信息披露和严格运营管理，可以防范不透明信息藏匿的违法行为，也能避免市场对‘小道消息’的过度解读。此外，在市场趋于稳定后，也应适时推进平准基金的平稳退出。”赵伟说。

　　期待财政政策进一步发力

　　“财政政策，这无疑是市场当下最为期待的。”赵伟坦言，一方面，财政收支缺口仍在，另一方面，在内循环传导受阻背景下，较少依赖传导的财政政策效果也更为直接。四季度仍有必要加大财政扩张力度，加快推动基建投资再提速，尤其是与地方政府相关性较低的三大基建等。

　　赵伟建议，产业政策方面，在内循环传导受阻的背景下，政策不仅要刺激经济变量，还需要疏通传导机制。本轮双碳执行进度中节能路线明显慢于降碳路线，未来大规模设备更新、消费品以旧换新(节能改造)仍非常必要，也会拉动投资需求。但由于本轮产能利用率下滑更多集中在中下游行业，后者并没有“严禁新增产能”的政策要求，因此后续需要产业政策加快完善能耗、排放、技术标准，配合价格机制等市场手段引导冗余产能出清，从供给侧提振产能利用率、畅通价格传导机制。

　　地产政策方面，赵伟认为，除现有需求端政策外，消除居民观望情绪还需着眼于竣工风险的实质性缓和，这需要稳定房企供给(流动性)的政策进一步加码。目前收储等政策由银行等市场机构执行仍面临阻力，后续或需政策性信贷等准财政手段介入。

　　同时，“再贷款”模式以银行为主体，但市场机构在负债端高超储背景下申请再贷款动机不强，信用传导意愿较低。前期保交楼等专项再贷款额度较高，但实际使用比例较低，后续或需财政性资金的进入。如政策性银行信贷扩张、PSL扩容、成立房地产处置基金等“准财政”政策，或可发挥一定效力。

　　“上述政策均聚焦当下实体经济的核心症结，当政策推动经济预期明显好转后，市场情绪自然会得到提振，A股的投资价值也将进一步得到凸显。”赵伟说。

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来源：券商中国

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